拋棄了中石油、格力，富時(shí)中國(guó)A50為何選擇了通威股份？

6月1日，國(guó)際指數(shù)編制公司富時(shí)羅素對(duì)富時(shí)全球股票指數(shù)系列做出重大調(diào)整，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)剔除了中國(guó)石油、格力電器和智飛生物，新納入了通威股份、海螺水泥和中信銀行。

2021年，通威集團(tuán)董事長(zhǎng)劉漢元取代雄霸20多年四川首富的新希望董事長(zhǎng)劉永好，成為新的四川首富。

富時(shí)羅素為何相中了通威股份？

通威股份又是如何從一家魚(yú)飼料公司，華麗轉(zhuǎn)身為光伏硅料之王？

1964年，劉漢元出生于四川省眉山市的一個(gè)普通家庭。因自幼聰明好學(xué)，劉漢元僅用四年時(shí)間就讀完了小學(xué)，又用兩年時(shí)間完成了初中學(xué)業(yè)。

然而，劉漢元家境并不富裕。為了盡早工作，以減輕父母的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，13歲的劉漢元沒(méi)有報(bào)考高中，而是選擇在一所中專——四川省水產(chǎn)學(xué)校就讀，專業(yè)方向是淡水養(yǎng)殖。

正是這樣一個(gè)選擇，開(kāi)啟了劉漢元跌宕起伏的傳奇人生。

從水產(chǎn)學(xué)校畢業(yè)后，劉漢元被分配到家鄉(xiāng)的水電局工作擔(dān)任技術(shù)員。期間，劉漢元發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)氐聂~(yú)類農(nóng)副產(chǎn)品賣得非常貴，市場(chǎng)上一斤鯉魚(yú)就要13元左右，而他當(dāng)時(shí)的工資一個(gè)月才30元。

劉漢元意識(shí)到這是一個(gè)機(jī)會(huì)。

在查閱了大量資料后，他發(fā)現(xiàn)有一種“網(wǎng)箱養(yǎng)魚(yú)”的技術(shù)可以大幅提升養(yǎng)魚(yú)的畝產(chǎn)。于是，年僅19歲的劉漢元拿著家里賣豬換來(lái)的500元錢開(kāi)始養(yǎng)魚(yú)。

憑借從小對(duì)電子電路方面的興趣，劉漢元對(duì)“網(wǎng)箱養(yǎng)魚(yú)”進(jìn)行了改進(jìn)，發(fā)明了“渠道金屬網(wǎng)箱式流水養(yǎng)魚(yú)”。這一發(fā)明取得了巨大的成功，以畝產(chǎn)10多噸的成績(jī)打破了四川省歷史上單位面積產(chǎn)魚(yú)量的最高紀(jì)錄，轟動(dòng)整個(gè)眉山。隨后，這一技術(shù)又被列入了國(guó)家“星火計(jì)劃”，正式向全國(guó)推廣。

此時(shí)的劉漢元可謂名利雙收，如果繼續(xù)沿著這條路走下去，劉漢元可能會(huì)成為眉山乃至四川全省的一個(gè)養(yǎng)魚(yú)大戶。但劉漢元卻萌生了另一個(gè)想法：如果這種養(yǎng)魚(yú)技術(shù)推廣開(kāi)來(lái)，全國(guó)將出現(xiàn)千千萬(wàn)萬(wàn)個(gè)養(yǎng)魚(yú)大戶，養(yǎng)魚(yú)上游的魚(yú)飼料將會(huì)變得緊缺，此時(shí)如果去生產(chǎn)魚(yú)飼料，與養(yǎng)魚(yú)戶實(shí)現(xiàn)共贏，豈不快哉？

于是，劉漢元毅然放棄了自己的舒適區(qū)，轉(zhuǎn)而在家門口創(chuàng)辦了西南地區(qū)第一家集約化魚(yú)飼料工廠：眉山縣漁用配合飼料廠。劉漢元為工廠生產(chǎn)的魚(yú)飼料取名“科力”，寓意“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”。

1992年，劉漢元又籌集了1000萬(wàn)元，在縣城新建了另一座現(xiàn)代化飼料廠，取名通威飼料有限公司，寓意“通力合作，威力無(wú)窮”。

到1997年，通威的年飼料生產(chǎn)能力超過(guò)了600萬(wàn)噸，成為全國(guó)最大的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)，市場(chǎng)占有率高達(dá)25％。

2004年，通威登陸資本市場(chǎng)，在上交所上市，成為第一家在市場(chǎng)化機(jī)制下上市的飼料企業(yè)。

與光伏兩度結(jié)緣

誰(shuí)也不會(huì)想到，18年后的今天，讓昔日“飼料大王”名動(dòng)資本市場(chǎng)的，是光伏這樣一個(gè)與飼料毫不相干的行業(yè)。

劉漢元和光伏的結(jié)緣是在本世紀(jì)初。當(dāng)時(shí)，四川省推出了中國(guó)第一個(gè)立項(xiàng)的年產(chǎn)1000噸的多晶硅項(xiàng)目——新光硅業(yè)。作為當(dāng)?shù)氐摹耙惶?hào)工程”，劉漢元也被邀請(qǐng)投資。然而，在參與了三輪談判后，劉漢元還是放棄了。在他看來(lái)，以當(dāng)時(shí)光伏行業(yè)的條件，13到15億的巨額投資可能無(wú)法收回。

但劉漢元對(duì)光伏和新能源的關(guān)注卻并未間斷。2002年，劉漢元進(jìn)入北大就讀EMBA，其博士論文的選題為《各種新能源比較研究與我國(guó)能源戰(zhàn)略選擇》。論文提出太陽(yáng)能光伏發(fā)電將成為未來(lái)清潔能源主要發(fā)展方向，這個(gè)論斷為通威未來(lái)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型指明了方向。

就在劉漢元對(duì)光伏的興趣與日俱增的時(shí)候，命運(yùn)之輪又一次轉(zhuǎn)動(dòng)了起來(lái)。

2004年，通威股份上市僅僅半年后，巨星集團(tuán)董事長(zhǎng)唐光躍找上門來(lái)，希望劉漢元投資他的氯堿化工項(xiàng)目——永祥樹(shù)脂。永祥樹(shù)脂所從事的氯堿化工是三氯氫硅的上游，而三氯氫硅正是光伏上游多晶硅的主要原料。

同一年，德國(guó)政府修訂了《可再生能源法》，對(duì)光伏發(fā)電進(jìn)行上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼，為期20年。這一政策極大帶動(dòng)了德國(guó)及整個(gè)歐洲光伏發(fā)電的普及，尚德、英利等昔日中國(guó)光伏龍頭也自此開(kāi)始走上歷史舞臺(tái)。

找上門來(lái)的項(xiàng)目和突然爆發(fā)的行業(yè)前景，再加上創(chuàng)辦飼料廠時(shí)就已形成的對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游的偏好，劉漢元毫不猶豫選擇了入股永祥樹(shù)脂，正式開(kāi)啟了通威的光伏發(fā)展之路。

硅王的坎坷之路

如今的通威已經(jīng)成為了全球最大的硅料生產(chǎn)企業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)24％。

但通威股份“硅王”之路并非一帆風(fēng)順。

縱觀硅料的發(fā)展歷程，這是一個(gè)周期性很強(qiáng)的行業(yè)。在并不長(zhǎng)的歷史中，硅料價(jià)格曾經(jīng)歷了三次起伏。其中，最為刺激的當(dāng)屬2005年至2008年的那一輪周期。

由德國(guó)修訂《可再生能源法》為起點(diǎn)，歐美國(guó)家瘋狂對(duì)光伏給予補(bǔ)貼，市場(chǎng)需求迅速擴(kuò)大。同時(shí)，由于當(dāng)時(shí)硅料技術(shù)被國(guó)外壟斷，國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)受到很大限制。于是，嚴(yán)重的供需失衡導(dǎo)致了硅料價(jià)格暴漲，到2008年時(shí)已高達(dá)一公斤200美元以上。要知道，盡管經(jīng)歷了2021年的暴漲，現(xiàn)在的硅料價(jià)格也就只有一公斤30多美元而已。

就在2008年硅料價(jià)格高企的時(shí)候，通威永祥一期1000噸/年的多晶硅項(xiàng)目終于投產(chǎn)了，憑借4個(gè)月釋放70％以上的產(chǎn)能，打破了當(dāng)時(shí)行業(yè)最短時(shí)間達(dá)產(chǎn)的紀(jì)錄。同時(shí)，該項(xiàng)目還創(chuàng)造了同種尺寸規(guī)格單爐產(chǎn)量最高、同級(jí)別純度最高、電耗及物耗等單耗水平最優(yōu)等多項(xiàng)優(yōu)異成績(jī)。

但通威的動(dòng)作還是慢了。隨著2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，歐美國(guó)家紛紛削減光伏補(bǔ)貼，行業(yè)需求急轉(zhuǎn)直下。硅料價(jià)格從200多美元/KG斷崖跌至不到100美元/KG。

據(jù)劉漢元回憶，通威永祥的多晶硅業(yè)務(wù)最多時(shí)有2億元的虧損，長(zhǎng)期處于低流血狀態(tài)。如果不是有飼料這個(gè)主業(yè)支撐，劉漢元的“光伏夢(mèng)”可能會(huì)和很多同期的其他光伏企業(yè)一樣，被掃進(jìn)歷史的塵埃里。

最終，通過(guò)不斷地降本和嚴(yán)控新增產(chǎn)能，通威的硅料業(yè)務(wù)頑強(qiáng)的存活了下來(lái)。也正是這段經(jīng)歷，讓劉漢元意識(shí)到，作為一個(gè)擴(kuò)產(chǎn)周期很長(zhǎng)（18-24個(gè)月）的行業(yè)來(lái)說(shuō)，擴(kuò)產(chǎn)的時(shí)機(jī)尤為重要。勇于在周期低點(diǎn)逆周期擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)，才有可能取得超額利潤(rùn)。

于是我們看到，當(dāng)2018年光伏531政策出臺(tái)后，在行業(yè)陷入最困難、盈利處于最底部的時(shí)候，通威相繼開(kāi)工了樂(lè)山二期和保山一期各5萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目。如今，樂(lè)山二期已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，保山一期產(chǎn)能正在爬坡，兩個(gè)項(xiàng)目幫助通威的硅料產(chǎn)能從不到10萬(wàn)噸一躍提升至近20萬(wàn)噸。

正是憑借這兩個(gè)在行業(yè)低谷時(shí)埋下的種子，通威得以在當(dāng)下的硅料價(jià)格高點(diǎn)獲取豐厚的超額利潤(rùn)。2022年一季度，通威實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)51.94億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)513.01％，大幅刷新了歷史最好業(yè)績(jī)。

產(chǎn)能過(guò)剩之爭(zhēng)

就在通威盡享周期紅利、業(yè)績(jī)大爆發(fā)的時(shí)候，通威的股價(jià)卻跌跌不休，從最高每股62.77元最低跌至每股35.15元。

下跌的原因是多方面，但最根本的原因在于市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)硅料產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)擾。

據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2022年多晶硅產(chǎn)能可滿足全球240-250GW的光伏裝機(jī)，而國(guó)際能源署（IEA）近期發(fā)布的調(diào)查報(bào)告顯示，2022年全球新增光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)在190GW。也就是說(shuō)，到2022年底，硅料可能就會(huì)趨于供需平衡，甚至有一定程度的過(guò)剩。

往更遠(yuǎn)的2025年看，據(jù)硅業(yè)分會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)馬海天判斷，預(yù)計(jì)到2025年底中國(guó)多晶硅產(chǎn)能為300萬(wàn)噸/年，共計(jì)可以滿足全球1000GW左右的光伏裝機(jī)需求。但根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2025年光伏需求端全球新增裝機(jī)只有400GW左右，折算成多晶硅需求為130萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于產(chǎn)能預(yù)期。

不過(guò)，以上關(guān)于產(chǎn)能過(guò)剩的預(yù)期有可能過(guò)于悲觀。有四個(gè)原因，可能會(huì)延緩硅料過(guò)剩的時(shí)間窗口：

1、新增產(chǎn)能投產(chǎn)和爬坡不及預(yù)期

按照去年開(kāi)始的預(yù)測(cè)，今年上半年硅料新增產(chǎn)能就會(huì)釋放，價(jià)格就會(huì)下來(lái)。然而，事實(shí)上恰恰相反，硅料價(jià)格今年已經(jīng)漲了超25％，主要原因就是新增產(chǎn)能投產(chǎn)和爬坡進(jìn)度緩慢。加之3月開(kāi)始的疫情影響，新增硅料產(chǎn)能的釋放可能會(huì)繼續(xù)不及預(yù)期。

2、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)光伏需求

今年2月爆發(fā)并持續(xù)至今的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，引發(fā)傳統(tǒng)化石能源價(jià)格漲幅巨大，遠(yuǎn)高于光伏的漲幅；另一方面，歐洲也決意要擺脫對(duì)俄羅斯天然氣的依賴。歐盟剛剛發(fā)布REPower EU計(jì)劃，將2030年前可再生能源消費(fèi)量比重從40％提升至45％，2025年光伏裝機(jī)量的目標(biāo)是較2021年翻倍。光伏的需求可能會(huì)超出預(yù)期。

3、硅片產(chǎn)能擴(kuò)張高于硅料的擴(kuò)張

盡管從最終的下游光伏裝機(jī)來(lái)看，硅料存在過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，但直接下游硅片的擴(kuò)張更加瘋狂。據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2022年硅片產(chǎn)量高達(dá)475GW，這就使得硅料相對(duì)硅片明顯過(guò)剩可能要推遲到2024年。

4、硅料價(jià)格下行可能刺激光伏需求增長(zhǎng)超預(yù)期

2021年我國(guó)的光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期，主要原因就是硅料價(jià)格太高。但如果硅料價(jià)格真的開(kāi)始下行，也許會(huì)刺激需求超出預(yù)期，從而減緩價(jià)格的下行趨勢(shì)。

穿越周期的潛力

對(duì)于硅料的市場(chǎng)周期，通威股份還有著自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，有望順利穿越周期。

1、優(yōu)秀的成本控制能力。

根據(jù)硅料行業(yè)前四家龍頭2021年年報(bào)，通威的硅料業(yè)務(wù)毛利率高居第一。

根據(jù)通威自己的說(shuō)法，高毛利率主要得益于領(lǐng)先的質(zhì)量、成本管控優(yōu)勢(shì)。在硅料的成本中，電價(jià)和工業(yè)硅價(jià)格占比最高。因此，電價(jià)、工業(yè)硅價(jià)格以及生產(chǎn)單耗（硅耗、電耗）成為了企業(yè)間成本差異的主要原因。通威股份憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，新產(chǎn)能大多建在新疆、內(nèi)蒙、云南、四川等電價(jià)便宜的地區(qū)；同時(shí)，憑借長(zhǎng)期的工藝積累，通威在單耗（硅耗、電耗）的控制上也有優(yōu)勢(shì)。

2、與下游頭部客戶深度綁定

通威與隆基、中環(huán)、上機(jī)數(shù)控、晶澳、天合等主要下游廠商通過(guò)合資、參股、長(zhǎng)協(xié)訂單等方式進(jìn)行了綁定。尤其是對(duì)與“隆王”隆基股份來(lái)說(shuō)，通威是其最大的硅料供應(yīng)商。據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，通威與下游簽署的合資/參股硅料項(xiàng)目合計(jì)30萬(wàn)噸，提前約鎖定27萬(wàn)噸銷量。

與行業(yè)頭部客戶的深度綁定，使得通威在未來(lái)可能的行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)能更好地消化產(chǎn)量。

3、N型料供應(yīng)行業(yè)領(lǐng)先

光伏行業(yè)將從2022年進(jìn)入N型電池時(shí)代。N型電池所需要的N型硅料對(duì)硅的純度有著更高的要求，需要達(dá)到電子二級(jí)及以上水平，高于目前P型硅料太陽(yáng)能級(jí)和電子三級(jí)。因此，N型料的技術(shù)門檻更高，也有著更高的溢價(jià)。

通威在N型料上布局較早，目前產(chǎn)能已能實(shí)現(xiàn)90％的N型料供應(yīng)，領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。相比之下，保利協(xié)鑫的N型料尚在試產(chǎn)中。

綜上，憑借多方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通威代表了行業(yè)最先進(jìn)的產(chǎn)能。正所謂“先進(jìn)產(chǎn)能永遠(yuǎn)不會(huì)過(guò)?！保ㄍo(wú)疑有著穿越周期的潛力。

新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

最后，必須明確的一點(diǎn)是，硅料可能過(guò)剩，但整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)仍是未來(lái)最具確定性的高增長(zhǎng)賽道之一。產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)會(huì)在不同環(huán)節(jié)分配和調(diào)節(jié)，但不會(huì)萎縮更不會(huì)消失。

而對(duì)于通威來(lái)說(shuō)，它不僅僅是硅料的龍頭，更是電池片的龍頭和漁光一體的發(fā)明者，向下游的拓展，可以確保公司形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

1、電池片

2021年，通威以32.93GW的產(chǎn)量，15％的市占率穩(wěn)居電池片市場(chǎng)份額第一。同時(shí)，電池片業(yè)務(wù)是通威營(yíng)業(yè)收入最大的來(lái)源，占比近40％。

但由于硅料價(jià)格高企加之電池片此前產(chǎn)能過(guò)剩，在2021年，電池片業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)并不高，只占到13％不到。但隨著落后產(chǎn)能的出清，電池片環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸改善，一旦硅料價(jià)格下行，電池片的盈利能力有望加速改善。

2、漁光一體

通威首創(chuàng)“漁光一體”商業(yè)模式，即通過(guò)在魚(yú)塘上面架設(shè)分布式光伏電站，形成上可發(fā)電、下可養(yǎng)魚(yú)的立體經(jīng)濟(jì)效益。既能保障水下原有的水產(chǎn)養(yǎng)殖收益，又能新增光伏發(fā)電收益，通過(guò)多種運(yùn)營(yíng)模式為公司、養(yǎng)殖戶及其他合作方帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

目前，通威“漁光一體”并網(wǎng)和在建項(xiàng)目總規(guī)模超過(guò)2GW。2021年，通威的電力業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)62.82％，印證了“漁光一體”良好的發(fā)展前景。隨著建設(shè)成本的下降，未來(lái)這個(gè)環(huán)節(jié)也會(huì)貢獻(xiàn)更多的利潤(rùn)。