你是否誤解了ESG評級——ESG評級是什么，不是什么？_ ESG評級系列編譯之一

導(dǎo)語

ESG正愈發(fā)頻繁地出現(xiàn)在人們的視野中，或是作為一項指標(biāo)，或是作為一個宣傳點。然而，ESG評級究竟是什么？它的目的是評估企業(yè)的業(yè)務(wù)和行為對于人類和地球所產(chǎn)生的影響，還是企業(yè)在環(huán)境、社會和治理層面的潛在風(fēng)險對于企業(yè)及其股東的利益影響？對于企業(yè)、投資者，以及包含消費者在內(nèi)的其他利益相關(guān)方而言，ESG評級有何作用？

GreenBiz集團主席兼聯(lián)合創(chuàng)始人喬·馬克威爾于近期發(fā)表了一組系列文章，在對ESG評級的歷史進行了深度學(xué)習(xí)與梳理之后，試圖為讀者提供上述幾個問題的答案，告訴讀者們ESG評級是什么，以及不是什么。

以下內(nèi)容編譯自該系列的第一篇章：The SECret life of ESG ratings。第一財經(jīng)研究院將在本周陸續(xù)發(fā)布該系列的另兩篇編譯稿件。

正文

E、S、G——這三個字母已與可持續(xù)發(fā)展交織在一起。這一組首字母縮寫的代表意義可以有許多種可能，然而，當(dāng)它們代表的是涉及企業(yè)在環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和治理（Governance）方面的政策與績效評級時，這一組首字母縮寫就能夠決定數(shù)萬億美元資本的命運。

那么：

• ESG評級到底是什么？
• 它是由誰，基于什么背景和框架創(chuàng)造的？
• 它有什么意義？
• 它應(yīng)如何被使用？

要回答這些看似簡單的基本問題，我們需要理解ESG評級這個異常復(fù)雜的世界。盡管各家評級機構(gòu)都會自豪地對外標(biāo)榜其評級體系及操作方法的透明度，但實際上，投資界之外的許多人——甚至包括許多投資界從業(yè)者——都在很大程度上對ESG評級存有誤解。

為此，喬·馬克威爾（Joel Makower），GreenBiz集團（創(chuàng)始于1991年，以推動企業(yè)和科技的可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)的媒體平臺）主席兼聯(lián)合創(chuàng)始人，在對ESG評級的歷史進行了深度學(xué)習(xí)與梳理之后，于近期發(fā)表了一組系列文章，以試圖為讀者提供上述幾個問題的答案，告訴讀者們ESG評級是什么——以及不是什么。

1、基礎(chǔ)信息及背景

ESG評級由商業(yè)機構(gòu)和非營利組織共同創(chuàng)建，被用以評估企業(yè)如何將其承諾、績效、商業(yè)模式和組織架構(gòu)與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相匹配。ESG評級的使用者以投資公司為首，被用以對持有各種基金和投資組合的企業(yè)進行篩選或評估。求職者、客戶和其他利益相關(guān)方也可以使用該評級體系來評估自身各類業(yè)務(wù)之間的關(guān)系。對于被評級的企業(yè)而言，如果想要讓自己的商業(yè)戰(zhàn)略適應(yīng)于社會期望和生態(tài)邊界，那么企業(yè)可以使用該評級體系來更好地了解自己的優(yōu)勢、弱點、風(fēng)險點和機遇點。

如今，盡管全球有眾多ESG評級機構(gòu)，但大多數(shù)企業(yè)和投資公司都選擇與其中規(guī)模最大的五家機構(gòu)合作，它們是：

• ISS ESG，機構(gòu)股東服務(wù)公司（Institutional Shareholder Services）旗下的一家代理咨詢公司；
• 穆迪（Moody’s），一家受行業(yè)尊敬的信用評級公司；
• 摩根士丹利資本國際（MSCI），發(fā)布有數(shù)百個全球投資市場指數(shù)；
• 標(biāo)普全球（S&P Global，簡稱“標(biāo)普”），以股指聞名的金融分析公司；
• Sustainalytics，基金評級機構(gòu)晨星公司（Morningstar）旗下的一家提供投資研究服務(wù)的公司。

其他值得注意的ESG評級體系還包括：

• 經(jīng)濟類資訊提供商彭博（Bloomberg）編制的ESG信息披露評分；
• 信用評級機構(gòu)惠譽（Fitch）編制的氣候脆弱性評分（Climate Vulnerability Scores）；
• 指數(shù)提供商富時羅素（FTSE Russell）編制的ESG評級機制；
• 碳信息披露項目（CDP）編制的氣候評分、水評分和森林評分。

每一家評級機構(gòu)都會從環(huán)境、社會和治理這三大主題出發(fā)，對成千上萬的公司進行評級，并最終給予每一家公司以評級結(jié)果（形式通常為字母或數(shù)字分級）。

評級結(jié)果對于被評級公司而言可能十分重要，因為它將影響公司資本成本的確定，以及公司的股票是否會被納入如今已紛繁復(fù)雜的ESG專項共同基金（mutual fund）或交易所交易基金（ETF, exchange-traded fund）之中。公司的評級結(jié)果會顯示在成千上萬的彭博終端和其他信息傳播設(shè)備上，在媒體或其他機構(gòu)組織編制“最佳”或“最可持續(xù)”公司名單時被用作參考，被監(jiān)管組織用于篩查“洗綠”行為，以及在求職者決定選擇加入或避開哪些公司時被用作參考。評級機構(gòu)也有可能給予高評級公司以特殊地位，例如，ISS就會授予那些“實現(xiàn)了頗具雄心的絕對績效（absolute performance）要求”的公司以“卓越”（Prime）身份。

ESG評級所面臨的眾多挑戰(zhàn)之一，就是ESG評級生態(tài)體系本身的復(fù)雜程度——這也是讓許多可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的專家學(xué)者感到挫敗的一個因素：這些評級體系是如何創(chuàng)建的？它們是依據(jù)什么樣的方法論來為公司評級的？那些已經(jīng)得到評級的公司在修改其過時的、不完整的，或者完全錯誤的信息時，為何會遇到如此多的困難？

2、愈發(fā)仔細(xì)的審視

上述問題所引發(fā)的種種擔(dān)憂引起了全球各國和地區(qū)監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)注。歐盟委員會正在就歐盟的ESG評級市場進行針對性磋商。據(jù)一位不愿透露姓名的歐盟委員會官員透露，針對性磋商涉及的問題包括：“（各家ESG評級機構(gòu)）在方法論、數(shù)據(jù)來源，以及潛在的利益沖突方面缺乏透明度，”——部分評級機構(gòu)也會為被它們評級的公司提供咨詢服務(wù)——“以及投資者對于ESG評級市場的運行缺乏信心”。歐洲證券與市場監(jiān)管局（Esma, European Securities and Markets Authority）于今年2月開始調(diào)查ESG評級體系的運作方式，并提出了對潛在利益沖突的擔(dān)憂。

上述兩項努力都與國際證券委員會組織（IOSCO, International Organization of Securities Commissions）的努力相一致。IOSCO在去年11月發(fā)布的一份報告中，詳細(xì)闡述了關(guān)于“ESG評級和數(shù)據(jù)產(chǎn)品提供商在市場中所扮演的角色及所產(chǎn)生的影響”所面臨的一些挑戰(zhàn)。一項事實調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“（ESG評級中的）相關(guān)定義缺乏清晰度和一致性，包括評級機構(gòu)或數(shù)據(jù)產(chǎn)品提供商想要衡量的是什么”，除此之外，“這些評級體系背后的方法論缺乏透明度”。

與此同時，美國證券交易委員會（SEC）也正在審查美國各信用評級機構(gòu)的ESG評級體系的編制方法。SEC在今年1月發(fā)布的一份報告中指出，一些評級機構(gòu)“（在評級過程中）可能未能遵循其制定的ESG評級體系或相關(guān)的政策和程序；未能確保ESG各層面的相關(guān)事實信息在應(yīng)用時做到一致；未能充分披露評級過程中所使用信息的真實情況；或是在使用附屬公司或非附屬第三方所提供的數(shù)據(jù)進行評級時，未能保證有效的內(nèi)部控制?！保⊿EC沒有回應(yīng)本文作者提出的多次置評請求。）

所有監(jiān)管機構(gòu)都以尋求創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境為目標(biāo)，以確保企業(yè)能夠得到兼具一致性和準(zhǔn)確性的評級——正如前文提到的這位歐盟官員所說的，這將“進一步提高評級的透明度、清晰度和可信度”。

3、評級的風(fēng)險與回報

ESG評級令人困惑的一個重要癥結(jié)在于評級本身的實際含義。

許多觀察人士可能會驚訝地發(fā)現(xiàn)，ESG評級所沒有反映出的一層信息是：一家公司的業(yè)務(wù)及行為是否對于當(dāng)今緊迫的社會和環(huán)境挑戰(zhàn)產(chǎn)生了積極的影響——通俗直白地說，就是企業(yè)是否善良（corporate goodness）。

值得重申的是：

一家ESG評級較高的公司，并不一定在減少其業(yè)務(wù)和行為對人類和地球造成的負(fù)面影響方面真正處于行業(yè)領(lǐng)先地位，也并不一定意味著它的確正在努力為建設(shè)一個更加公正和可持續(xù)的世界做出自己的貢獻。

一言以蔽之，ESG評級能夠反映的是：風(fēng)險。

用Sustainalytics的表述就是，“一家公司在行業(yè)特定的實際性ESG風(fēng)險敞口，以及該公司管理這些風(fēng)險的能力?！?/strong>這反過來也有助于投資者了解一家公司的ESG政策和做法是否可能對其股東產(chǎn)生積極或消極影響，或者ESG評級較高的公司所擁有的投資組合是否會為投資者創(chuàng)造更高的資本回報。

正如MSCI在其官方網(wǎng)站上所闡釋的，“ESG評級關(guān)注的是公司財務(wù)底線所面臨的風(fēng)險，目的是幫助機構(gòu)投資者評估此類風(fēng)險，從而在自身時間規(guī)劃內(nèi)實現(xiàn)最大投資回報的方式對其資本進行配置?！?/strong>

這一事實似乎讓許多可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的專業(yè)人士，甚至是一些投資者感到困惑——在他們看來，投資于ESG專項基金，就意味著將資金投入到解決惱人的環(huán)境和社會問題的工作之中。

在某種程度上，產(chǎn)生這樣的誤解是可以理解的。例如，全球最大的ESG數(shù)據(jù)提供商MSCI就在其ESG投資主頁上展示著這樣的宣傳標(biāo)語：“用更好的投資，讓世界變得更加美好”（Better investing for a better world）。從家族式理財規(guī)劃師，到投資管理行業(yè)的巨頭先鋒集團（Vanguard），這樣的營銷信息被成千上萬的金融顧問和投資公司打磨得锃亮。先鋒集團在其網(wǎng)站上解釋說：“越來越多的人——尤其是千禧一代和女性群體——正在將企業(yè)對于社會和環(huán)境產(chǎn)生的影響作為其投資決策的重要組成部分?！?/p>

基于這些信息，我們可以合理地假設(shè)：上述這些千禧一代和女性群體在進行投資時的主要動機，是希望利用自己的力量來對世界產(chǎn)生積極影響，而不僅僅是將與其投資相關(guān)的風(fēng)險最小化。

埃文·哈維（Evan Harvey），納斯達克（Nasdaq）可持續(xù)發(fā)展部全球主管認(rèn)為：“這（即MSCI對ESG的闡釋）是很多人都沒有意識到的一點。我想，律師們看懂了這一點。此外，如果企業(yè)將其可持續(xù)發(fā)展的職能設(shè)置在首席財務(wù)官（CFO）的領(lǐng)導(dǎo)之下，那么我想這些企業(yè)肯定也明白了這一點。但是，那些投身于可持續(xù)發(fā)展事業(yè)的人、關(guān)注于企業(yè)公民身份的人，以及擁有一定影響力的人——我不知道他們是否持有這樣的世界觀?！?/p>

阿尼特·沙阿（Aniket Shah），證券和投資銀行集團杰富瑞集團（Jefferies Group）ESG及可持續(xù)研究部全球主管解釋道：“（如今的）ESG與讓世界變得更美好沒有任何關(guān)系?！?/strong>沙阿表示，“這對我而言是一件難以啟齒的事，也不是我投身于ESG領(lǐng)域的原因。ESG如今在資本市場中起到的作用是：確保資本的分配者能夠從如何在投資中賺到最多的錢的角度出發(fā)，去理解企業(yè)在環(huán)境、社會和治理方面所存在的問題與相關(guān)風(fēng)險。”

4、究竟是誰的責(zé)任？

“更美好的世界”——這一營銷噱頭與ESG評級實際衡量的指標(biāo)之間存在著多大的差距？《商業(yè)周刊》（Businessweek）在去年以此為主題，以MSCI為對象，進行了一項具有里程碑意義的調(diào)查。在2020年1月至2021年6月期間，MSCI上調(diào)了標(biāo)普500指數(shù)中155家公司的ESG評級，而《商業(yè)周刊》就在此次調(diào)查中對這155例上調(diào)案例進行了逐一分析。

調(diào)查報告總結(jié)稱：“（MSCI的ESG評級）體系最顯著的特點是：一家公司在氣候變化方面的表現(xiàn)似乎很少會阻礙其在ESG評級中的晉升，甚至根本不會對此造成任何影響?！弊鳛槔C，調(diào)查報告以麥當(dāng)勞為例進行了說明。麥當(dāng)勞的溫室氣體排放量在四年的時間中增長了約7%，“該公司供應(yīng)鏈的設(shè)置及運營導(dǎo)致其2019年產(chǎn)生的溫室氣體排放量超過了葡萄牙或匈牙利（的國家排放量）?！北M管如此，MSCI仍然以麥當(dāng)勞在環(huán)保方面的實踐為由，上調(diào)了麥當(dāng)勞的評級。

調(diào)查報告中寫道：“MSCI在為麥當(dāng)勞進行評級時，將碳排放剔除在考慮因素之外，然后得出了上調(diào)的決定。這是為什么呢？因為MSCI認(rèn)為，對于麥當(dāng)勞而言，氣候變化既不會成為一種風(fēng)險，也不會成為企業(yè)創(chuàng)造利潤的‘機遇’。”然而事實是，作為一家牛肉和其他大宗商品的主要購買方，這些購買行為本身就會對氣候危機產(chǎn)生負(fù)面影響，并且也會反過來受到氣候危機的影響。

調(diào)查報告的結(jié)果顯示，在這155例評級上調(diào)中，有51例是由于“MSCI著重注意到了企業(yè)推行了涉及道德和企業(yè)行為的相關(guān)政策，其中包括對洗錢和賄賂等已屬于犯罪行為的禁令。此外，企業(yè)在招聘方面的表現(xiàn)也得到了提升，例如開展年度員工調(diào)查以降低員工流失率。”

當(dāng)本文作者就該調(diào)查報告向琳達-埃琳·李（Linda-Eling Lee），MSCI的ESG及氣候研究部全球主管發(fā)出置評請求時，她將責(zé)任歸咎于那些濫用ESG評級的人身上。

她表示，MSCI的ESG評級體系是為那些理解它們真正含義的付費客戶創(chuàng)建的，“事實上，如今這些評級體系更多地被一些不一定遵循其預(yù)期使用方法的人公開使用。我認(rèn)為，這些人在某種程度上是在傳播他們自己的想法。我想，每個人都在尋找一種能夠以他們心中對于企業(yè)是否良善的判斷去衡量企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)——就類似于好人名單或壞人名單之類的東西。我們都知道，人們喜歡在媒體上創(chuàng)建這類榜單，而這背后的部分原因是因為公眾喜歡這類榜單?！?/p>

有如此想法和做法的不僅僅只有MSCI。ESG評分不能充分反映公司的實際政策和業(yè)績表現(xiàn)——每一家ESG評級機構(gòu)都找到了符合自己版本的說辭來向公眾說明這一點。雖然有批評人士（和記者）可能會引用一些似乎能夠削弱這些機構(gòu)可信度的信息，但現(xiàn)實的錯綜復(fù)雜會讓事情變得微妙?？傮w而言，ESG評級體系及其評級機構(gòu)對被評級公司、投資者和其他人都產(chǎn)生了積極作用，甚至還受到了一些批評者的專業(yè)認(rèn)可。

5、舉足輕重的現(xiàn)成體系

在為自身及客戶的投資組合進行評估的時候，大多數(shù)的大型投資公司和基金經(jīng)理依據(jù)的并不僅僅是ESG評級。相反，在他們眼里，評級僅僅是一個又一個數(shù)據(jù)點，是他們在投資建議和決策過程中可能會考慮到的眾多因素之一——其他的考慮因素還包括企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展報告、監(jiān)管文件、媒體報道、內(nèi)部研究，以及與這些公司的直接接觸。也就是說，ESG評級為大多數(shù)投資者的決策所提供的是信息，而不是驅(qū)動力。

“我認(rèn)識的很多機構(gòu)投資者都會開展自己的評估和分析，”納斯達克可持續(xù)發(fā)展部全球主管哈維解釋道，“他們會編制自己的排名和評級體系。但是，從已經(jīng)成熟的體系中獲得的評級結(jié)果的確會讓你更容易跨過投資方心中的第一道門檻。所以，如果你沒有通過那些現(xiàn)成的評級體系，那么投資方甚至都不會將你列入候選名單中?！?/p>

查德·馬蒂森（Richard Mattison），標(biāo)普全球可持續(xù)發(fā)展部總裁理解釋稱，評級也是一種將大量復(fù)雜的數(shù)據(jù)匯總為單一衡量標(biāo)準(zhǔn)，同時對看似沖突的因素進行權(quán)衡的簡便方式。他表示：“在向一個更可持續(xù)的未來過渡的過程中，我們認(rèn)為，人們需要考慮一些不同的因素。這就是為什么我們要研究ESG。你不能只看一個層面而不顧其他，那樣的話，你可能就會投資于一家有良好氣候策略但管理不善的公司。你必須平衡所有因素，采用投資界對待任何事情的方式：均衡評估風(fēng)險和機會——這就是我們所需要的?！?/p>

MSCI的ESG及氣候研究部全球主管李表示，我們不能僅僅因為ESG評級評估的是風(fēng)險，就認(rèn)為它不能代表被評級公司正在產(chǎn)生積極的影響。她表示，仔細(xì)分析這些數(shù)據(jù)就能發(fā)現(xiàn)，“能夠真正管理好財務(wù)相關(guān)風(fēng)險的公司，它們的效率更高，而且往往更善于管理員工，讓員工愿意留在公司，從而能夠讓公司有可能擁有更多樣化的領(lǐng)導(dǎo)層。我認(rèn)為，所有這些公司正在為改善其業(yè)務(wù)及股東利益所做的事情，的確具有可被衡量的正外部性。這不是一種理論而已?！?/p>

6、抱怨背后的故事

ESG評級的受益者不僅是投資者。那些一直抱怨與評級機構(gòu)合作十分艱難的被評級公司也能從中獲益良多。

在被問及與ESG評級機構(gòu)合作對于公司而言有何益處時，埃米利奧·特努塔（Emilio Tenuta），藝康集團（Ecolab）企業(yè)可持續(xù)發(fā)展部副總裁兼首席可持續(xù)發(fā)展官表示，獲得良好的評級能夠“建立企業(yè)的品牌，也是對企業(yè)作為ESG領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者地位的認(rèn)可，是我們所做一切的核心?！?/p>

特努塔緊接著補充道：“ESG評級能夠幫助我們將看待ESG指標(biāo)的方式標(biāo)準(zhǔn)化。ESG領(lǐng)域的投資者希望看到藝康集團能夠不斷出現(xiàn)在這些榜單的前列之中?！蓖瑫r，特努塔指出，得到一個良好的評級也能夠幫助企業(yè)吸引人才，“人力資本管理對企業(yè)而言是一件大事。我們有一半的員工會與客戶一起在現(xiàn)場實地完成工作?！?/p>

蘇珊·法蘭德（Suzanne Fallender），基礎(chǔ)設(shè)施投資及運營商安博（Prologis）的全球ESG副總裁對此表示贊同。她表示，企業(yè)獲得一個良好的ESG評級“有助于企業(yè)與員工和高管之間的交流。當(dāng)?shù)谌綑C構(gòu)為我們進行評級時，他們會說，‘在所有這些不同的ESG層面上，你們的表現(xiàn)都十分優(yōu)異’，而這就證明了我們所處的發(fā)展道路是正確的，進而有助于企業(yè)內(nèi)部探討未來應(yīng)該在哪些方面繼續(xù)發(fā)展，或者是否應(yīng)該繼續(xù)投資于ESG表現(xiàn)與整體業(yè)務(wù)的整合。”

然而，藝康集團企業(yè)可持續(xù)發(fā)展部副總裁兼首席可持續(xù)發(fā)展官特努塔也表達了自己對于ESG評級體系的失望。令他感到失望的一點是，ESG評級機構(gòu)在進行行業(yè)劃分時，將藝康與陶氏化學(xué)（Dow）、巴斯夫（BASF）等大型化工企業(yè)歸到了一起，但是“我們的商業(yè)戰(zhàn)略非常不同”。因此，評級機構(gòu)為藝康集團匹配了以大型化工企業(yè)為參照的ESG評估和評級標(biāo)準(zhǔn)，從而讓“評級變得很有挑戰(zhàn)性，因為評估所用的標(biāo)準(zhǔn)與企業(yè)的實際業(yè)務(wù)和運營并不一定相匹配”。

盡管如此，特努塔還是給予了那些對于藝康集團而言十分重要的評級機構(gòu)不少正面的評價：“它們增強了藝康集團作為行業(yè)召集人的參與能力。藝康也希望被公認(rèn)為業(yè)內(nèi)的思想領(lǐng)袖?！碧嘏硎?，ESG評級“在很大程度上是對這種領(lǐng)導(dǎo)力的認(rèn)可”。

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編譯 | 邵玉蓉 第一財經(jīng)研究院研究員

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