2021年，通威集團(tuán)董事長劉漢元取代雄霸20多年四川首富的新希望董事長劉永好，成為新的四川首富。

富時羅素為何相中了通威股份？

通威股份又是如何從一家魚飼料公司，華麗轉(zhuǎn)身為光伏硅料之王？

1964年，劉漢元出生于四川省眉山市的一個普通家庭。因自幼聰明好學(xué)，劉漢元僅用四年時間就讀完了小學(xué)，又用兩年時間完成了初中學(xué)業(yè)。

然而，劉漢元家境并不富裕。為了盡早工作，以減輕父母的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，13歲的劉漢元沒有報考高中，而是選擇在一所中?！?span id="9ypkgit" class="candidate-entity-word" data-gid="9608899" qid="6599621835548005635" mention-index="0">四川省水產(chǎn)學(xué)校就讀，專業(yè)方向是淡水養(yǎng)殖。

正是這樣一個選擇，開啟了劉漢元跌宕起伏的傳奇人生。

從水產(chǎn)學(xué)校畢業(yè)后，劉漢元被分配到家鄉(xiāng)的水電局工作擔(dān)任技術(shù)員。期間，劉漢元發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)氐聂~類農(nóng)副產(chǎn)品賣得非常貴，市場上一斤鯉魚就要13元左右，而他當(dāng)時的工資一個月才30元。

劉漢元意識到這是一個機(jī)會。

在查閱了大量資料后，他發(fā)現(xiàn)有一種“網(wǎng)箱養(yǎng)魚”的技術(shù)可以大幅提升養(yǎng)魚的畝產(chǎn)。于是，年僅19歲的劉漢元拿著家里賣豬換來的500元錢開始養(yǎng)魚。

憑借從小對電子電路方面的興趣，劉漢元對“網(wǎng)箱養(yǎng)魚”進(jìn)行了改進(jìn)，發(fā)明了“渠道金屬網(wǎng)箱式流水養(yǎng)魚”。這一發(fā)明取得了巨大的成功，以畝產(chǎn)10多噸的成績打破了四川省歷史上單位面積產(chǎn)魚量的最高紀(jì)錄，轟動整個眉山。隨后，這一技術(shù)又被列入了國家“星火計劃”，正式向全國推廣。

此時的劉漢元可謂名利雙收，如果繼續(xù)沿著這條路走下去，劉漢元可能會成為眉山乃至四川全省的一個養(yǎng)魚大戶。但劉漢元卻萌生了另一個想法：如果這種養(yǎng)魚技術(shù)推廣開來，全國將出現(xiàn)千千萬萬個養(yǎng)魚大戶，養(yǎng)魚上游的魚飼料將會變得緊缺，此時如果去生產(chǎn)魚飼料，與養(yǎng)魚戶實現(xiàn)共贏，豈不快哉？

于是，劉漢元毅然放棄了自己的舒適區(qū)，轉(zhuǎn)而在家門口創(chuàng)辦了西南地區(qū)第一家集約化魚飼料工廠：眉山縣漁用配合飼料廠。劉漢元為工廠生產(chǎn)的魚飼料取名“科力”，寓意“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”。

1992年，劉漢元又籌集了1000萬元，在縣城新建了另一座現(xiàn)代化飼料廠，取名通威飼料有限公司，寓意“通力合作，威力無窮”。

到1997年，通威的年飼料生產(chǎn)能力超過了600萬噸，成為全國最大的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)，市場占有率高達(dá)25％。

2004年，通威登陸資本市場，在上交所上市，成為第一家在市場化機(jī)制下上市的飼料企業(yè)。

與光伏兩度結(jié)緣

誰也不會想到，18年后的今天，讓昔日“飼料大王”名動資本市場的，是光伏這樣一個與飼料毫不相干的行業(yè)。

劉漢元和光伏的結(jié)緣是在本世紀(jì)初。當(dāng)時，四川省推出了中國第一個立項的年產(chǎn)1000噸的多晶硅項目——新光硅業(yè)。作為當(dāng)?shù)氐摹耙惶柟こ獭保瑒h元也被邀請投資。然而，在參與了三輪談判后，劉漢元還是放棄了。在他看來，以當(dāng)時光伏行業(yè)的條件，13到15億的巨額投資可能無法收回。

但劉漢元對光伏和新能源的關(guān)注卻并未間斷。2002年，劉漢元進(jìn)入北大就讀EMBA，其博士論文的選題為《各種新能源比較研究與我國能源戰(zhàn)略選擇》。論文提出太陽能光伏發(fā)電將成為未來清潔能源主要發(fā)展方向，這個論斷為通威未來的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型指明了方向。

就在劉漢元對光伏的興趣與日俱增的時候，命運之輪又一次轉(zhuǎn)動了起來。

2004年，通威股份上市僅僅半年后，巨星集團(tuán)董事長唐光躍找上門來，希望劉漢元投資他的氯堿化工項目——永祥樹脂。永祥樹脂所從事的氯堿化工是三氯氫硅的上游，而三氯氫硅正是光伏上游多晶硅的主要原料。

同一年，德國政府修訂了《可再生能源法》，對光伏發(fā)電進(jìn)行上網(wǎng)電價補(bǔ)貼，為期20年。這一政策極大帶動了德國及整個歐洲光伏發(fā)電的普及，尚德、英利等昔日中國光伏龍頭也自此開始走上歷史舞臺。

找上門來的項目和突然爆發(fā)的行業(yè)前景，再加上創(chuàng)辦飼料廠時就已形成的對產(chǎn)業(yè)鏈上游的偏好，劉漢元毫不猶豫選擇了入股永祥樹脂，正式開啟了通威的光伏發(fā)展之路。

硅王的坎坷之路

如今的通威已經(jīng)成為了全球最大的硅料生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)市場占有率達(dá)24％。

但通威股份“硅王”之路并非一帆風(fēng)順。

縱觀硅料的發(fā)展歷程，這是一個周期性很強(qiáng)的行業(yè)。在并不長的歷史中，硅料價格曾經(jīng)歷了三次起伏。其中，最為刺激的當(dāng)屬2005年至2008年的那一輪周期。

由德國修訂《可再生能源法》為起點，歐美國家瘋狂對光伏給予補(bǔ)貼，市場需求迅速擴(kuò)大。同時，由于當(dāng)時硅料技術(shù)被國外壟斷，國內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)受到很大限制。于是，嚴(yán)重的供需失衡導(dǎo)致了硅料價格暴漲，到2008年時已高達(dá)一公斤200美元以上。要知道，盡管經(jīng)歷了2021年的暴漲，現(xiàn)在的硅料價格也就只有一公斤30多美元而已。

就在2008年硅料價格高企的時候，通威永祥一期1000噸/年的多晶硅項目終于投產(chǎn)了，憑借4個月釋放70％以上的產(chǎn)能，打破了當(dāng)時行業(yè)最短時間達(dá)產(chǎn)的紀(jì)錄。同時，該項目還創(chuàng)造了同種尺寸規(guī)格單爐產(chǎn)量最高、同級別純度最高、電耗及物耗等單耗水平最優(yōu)等多項優(yōu)異成績。

但通威的動作還是慢了。隨著2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，歐美國家紛紛削減光伏補(bǔ)貼，行業(yè)需求急轉(zhuǎn)直下。硅料價格從200多美元/KG斷崖跌至不到100美元/KG。

據(jù)劉漢元回憶，通威永祥的多晶硅業(yè)務(wù)最多時有2億元的虧損，長期處于低流血狀態(tài)。如果不是有飼料這個主業(yè)支撐，劉漢元的“光伏夢”可能會和很多同期的其他光伏企業(yè)一樣，被掃進(jìn)歷史的塵埃里。

最終，通過不斷地降本和嚴(yán)控新增產(chǎn)能，通威的硅料業(yè)務(wù)頑強(qiáng)的存活了下來。也正是這段經(jīng)歷，讓劉漢元意識到，作為一個擴(kuò)產(chǎn)周期很長（18-24個月）的行業(yè)來說，擴(kuò)產(chǎn)的時機(jī)尤為重要。勇于在周期低點逆周期擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)，才有可能取得超額利潤。

于是我們看到，當(dāng)2018年光伏531政策出臺后，在行業(yè)陷入最困難、盈利處于最底部的時候，通威相繼開工了樂山二期和保山一期各5萬噸多晶硅項目。如今，樂山二期已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，保山一期產(chǎn)能正在爬坡，兩個項目幫助通威的硅料產(chǎn)能從不到10萬噸一躍提升至近20萬噸。

正是憑借這兩個在行業(yè)低谷時埋下的種子，通威得以在當(dāng)下的硅料價格高點獲取豐厚的超額利潤。2022年一季度，通威實現(xiàn)凈利潤51.94億元，同比增長高達(dá)513.01％，大幅刷新了歷史最好業(yè)績。

產(chǎn)能過剩之爭

就在通威盡享周期紅利、業(yè)績大爆發(fā)的時候，通威的股價卻跌跌不休，從最高每股62.77元最低跌至每股35.15元。

下跌的原因是多方面，但最根本的原因在于市場對于未來硅料產(chǎn)能過剩的擔(dān)擾。

據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測，2022年多晶硅產(chǎn)能可滿足全球240-250GW的光伏裝機(jī)，而國際能源署（IEA）近期發(fā)布的調(diào)查報告顯示，2022年全球新增光伏裝機(jī)預(yù)計在190GW。也就是說，到2022年底，硅料可能就會趨于供需平衡，甚至有一定程度的過剩。

往更遠(yuǎn)的2025年看，據(jù)硅業(yè)分會副秘書長馬海天判斷，預(yù)計到2025年底中國多晶硅產(chǎn)能為300萬噸/年，共計可以滿足全球1000GW左右的光伏裝機(jī)需求。但根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測，2025年光伏需求端全球新增裝機(jī)只有400GW左右，折算成多晶硅需求為130萬噸，遠(yuǎn)低于產(chǎn)能預(yù)期。

不過，以上關(guān)于產(chǎn)能過剩的預(yù)期有可能過于悲觀。有四個原因，可能會延緩硅料過剩的時間窗口：

1、新增產(chǎn)能投產(chǎn)和爬坡不及預(yù)期

按照去年開始的預(yù)測，今年上半年硅料新增產(chǎn)能就會釋放，價格就會下來。然而，事實上恰恰相反，硅料價格今年已經(jīng)漲了超25％，主要原因就是新增產(chǎn)能投產(chǎn)和爬坡進(jìn)度緩慢。加之3月開始的疫情影響，新增硅料產(chǎn)能的釋放可能會繼續(xù)不及預(yù)期。

2、俄烏戰(zhàn)爭引發(fā)光伏需求

今年2月爆發(fā)并持續(xù)至今的俄烏戰(zhàn)爭，引發(fā)傳統(tǒng)化石能源價格漲幅巨大，遠(yuǎn)高于光伏的漲幅；另一方面，歐洲也決意要擺脫對俄羅斯天然氣的依賴。歐盟剛剛發(fā)布REPower EU計劃，將2030年前可再生能源消費量比重從40％提升至45％，2025年光伏裝機(jī)量的目標(biāo)是較2021年翻倍。光伏的需求可能會超出預(yù)期。

3、硅片產(chǎn)能擴(kuò)張高于硅料的擴(kuò)張

盡管從最終的下游光伏裝機(jī)來看，硅料存在過剩的風(fēng)險，但直接下游硅片的擴(kuò)張更加瘋狂。據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2022年硅片產(chǎn)量高達(dá)475GW，這就使得硅料相對硅片明顯過?？赡芤七t到2024年。

4、硅料價格下行可能刺激光伏需求增長超預(yù)期

2021年我國的光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期，主要原因就是硅料價格太高。但如果硅料價格真的開始下行，也許會刺激需求超出預(yù)期，從而減緩價格的下行趨勢。

穿越周期的潛力

對于硅料的市場周期，通威股份還有著自己獨特的優(yōu)勢，有望順利穿越周期。

1、優(yōu)秀的成本控制能力。

根據(jù)硅料行業(yè)前四家龍頭2021年年報，通威的硅料業(yè)務(wù)毛利率高居第一。

根據(jù)通威自己的說法，高毛利率主要得益于領(lǐng)先的質(zhì)量、成本管控優(yōu)勢。在硅料的成本中，電價和工業(yè)硅價格占比最高。因此，電價、工業(yè)硅價格以及生產(chǎn)單耗（硅耗、電耗）成為了企業(yè)間成本差異的主要原因。通威股份憑借先發(fā)優(yōu)勢，新產(chǎn)能大多建在新疆、內(nèi)蒙、云南、四川等電價便宜的地區(qū)；同時，憑借長期的工藝積累，通威在單耗（硅耗、電耗）的控制上也有優(yōu)勢。

2、與下游頭部客戶深度綁定

通威與隆基、中環(huán)、上機(jī)數(shù)控、晶澳、天合等主要下游廠商通過合資、參股、長協(xié)訂單等方式進(jìn)行了綁定。尤其是對與“隆王”隆基股份來說，通威是其最大的硅料供應(yīng)商。據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，通威與下游簽署的合資/參股硅料項目合計30萬噸，提前約鎖定27萬噸銷量。

與行業(yè)頭部客戶的深度綁定，使得通威在未來可能的行業(yè)產(chǎn)能過剩時能更好地消化產(chǎn)量。

3、N型料供應(yīng)行業(yè)領(lǐng)先

光伏行業(yè)將從2022年進(jìn)入N型電池時代。N型電池所需要的N型硅料對硅的純度有著更高的要求，需要達(dá)到電子二級及以上水平，高于目前P型硅料太陽能級和電子三級。因此，N型料的技術(shù)門檻更高，也有著更高的溢價。

通威在N型料上布局較早，目前產(chǎn)能已能實現(xiàn)90％的N型料供應(yīng)，領(lǐng)先于競爭對手。相比之下，保利協(xié)鑫的N型料尚在試產(chǎn)中。

綜上，憑借多方面的競爭優(yōu)勢，通威代表了行業(yè)最先進(jìn)的產(chǎn)能。正所謂“先進(jìn)產(chǎn)能永遠(yuǎn)不會過剩”，通威無疑有著穿越周期的潛力。

新的利潤增長點

最后，必須明確的一點是，硅料可能過剩，但整個光伏產(chǎn)業(yè)仍是未來最具確定性的高增長賽道之一。產(chǎn)業(yè)鏈的利潤會在不同環(huán)節(jié)分配和調(diào)節(jié)，但不會萎縮更不會消失。

而對于通威來說，它不僅僅是硅料的龍頭，更是電池片的龍頭和漁光一體的發(fā)明者，向下游的拓展，可以確保公司形成新的利潤增長點。

1、電池片

2021年，通威以32.93GW的產(chǎn)量，15％的市占率穩(wěn)居電池片市場份額第一。同時，電池片業(yè)務(wù)是通威營業(yè)收入最大的來源，占比近40％。

但由于硅料價格高企加之電池片此前產(chǎn)能過剩，在2021年，電池片業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤并不高，只占到13％不到。但隨著落后產(chǎn)能的出清，電池片環(huán)節(jié)的競爭格局逐漸改善，一旦硅料價格下行，電池片的盈利能力有望加速改善。

2、漁光一體

通威首創(chuàng)“漁光一體”商業(yè)模式，即通過在魚塘上面架設(shè)分布式光伏電站，形成上可發(fā)電、下可養(yǎng)魚的立體經(jīng)濟(jì)效益。既能保障水下原有的水產(chǎn)養(yǎng)殖收益，又能新增光伏發(fā)電收益，通過多種運營模式為公司、養(yǎng)殖戶及其他合作方帶來新的利潤增長點。

目前，通威“漁光一體”并網(wǎng)和在建項目總規(guī)模超過2GW。2021年，通威的電力業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)62.82％，印證了“漁光一體”良好的發(fā)展前景。隨著建設(shè)成本的下降，未來這個環(huán)節(jié)也會貢獻(xiàn)更多的利潤。